从盈利神话到增收不增利！“床垫第一股”慕思股份电商亏损、渠道受阻，靠单一业务苦撑增长，却把近九成利润拿来分红？

　　引言：
　　“曾经风光无限的“床垫第一股”慕思股份，如今财报数据暴露出增长难题，增收不增利背后，暗藏着怎样的经营危机？”
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　　本文为柴米匚原创
　　作者：柴小米
　　编辑：叶卿
　　微信公众号：chaimifang
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　　增收不增利，业绩增长遇瓶颈
　　近日，慕思股份公布2024年财报与2025年一季报，这两份成绩单让不少投资者皱起眉头。2024年，公司营收虽有0.43%的微增，达到56.03亿元，但归母净利润却下滑4.36%，降至7.67亿元。到了2025年第一季度，颓势仍在延续，营收同比下降6.66%至11.21亿元，净利润更是同比下滑16.43%，仅为1.18亿元。
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　　图片来源：慕思股份2024年年报
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　　图片来源：慕思股份2025年一季报
　　业务结构失衡，床垫独木难支
　　深入剖析财报，不难发现慕思股份的业绩增长严重依赖床垫业务。2024年，床垫营收占比47.81%，达到26.79亿元，同比增长3.78%，成为公司业绩增长的主要动力。然而，其他业务却不尽人意，床架营收同比下滑0.07%，沙发营收下滑0.42%，床品营收下滑幅度更大，达到7.47%，其他业务营收也下滑12.68%。并且，床垫业务的毛利率也在下降，2024年为61.42%，同比下滑0.91%。
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　　图片来源：慕思股份2024年年报
　　销售渠道遇阻，电商经销皆承压
　　从销售渠道来看，电商业务呈现出复杂的局面。虽然电商销售营收整体呈增长趋势，2021-2024年，电商模式营收分别为8.80亿元、7.98亿元、10.31亿元、10.93亿元，但公司全资控股的子公司慕思电商却陷入亏损。2024年，慕思电商营收7.64亿元，却净亏损20.86万元，这无疑对母公司的财务状况产生了负面影响。与此同时，经销业务也面临挑战，线下专卖店数量从2023年的5700余家缩减至2024年的5400家，减少约300家。

　　引言：
　　“曾经风光无限的“床垫第一股”慕思股份，如今财报数据暴露出增长难题，增收不增利背后，暗藏着怎样的经营危机？”
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　　作者：柴小米
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　　增收不增利，业绩增长遇瓶颈
　　近日，慕思股份公布2024年财报与2025年一季报，这两份成绩单让不少投资者皱起眉头。2024年，公司营收虽有0.43%的微增，达到56.03亿元，但归母净利润却下滑4.36%，降至7.67亿元。到了2025年第一季度，颓势仍在延续，营收同比下降6.66%至11.21亿元，净利润更是同比下滑16.43%，仅为1.18亿元。
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　　图片来源：慕思股份2024年年报
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　　图片来源：慕思股份2025年一季报
　　业务结构失衡，床垫独木难支
　　深入剖析财报，不难发现慕思股份的业绩增长严重依赖床垫业务。2024年，床垫营收占比47.81%，达到26.79亿元，同比增长3.78%，成为公司业绩增长的主要动力。然而，其他业务却不尽人意，床架营收同比下滑0.07%，沙发营收下滑0.42%，床品营收下滑幅度更大，达到7.47%，其他业务营收也下滑12.68%。并且，床垫业务的毛利率也在下降，2024年为61.42%，同比下滑0.91%。
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　　图片来源：慕思股份2024年年报
　　销售渠道遇阻，电商经销皆承压
　　从销售渠道来看，电商业务呈现出复杂的局面。虽然电商销售营收整体呈增长趋势，2021-2024年，电商模式营收分别为8.80亿元、7.98亿元、10.31亿元、10.93亿元，但公司全资控股的子公司慕思电商却陷入亏损。2024年，慕思电商营收7.64亿元，却净亏损20.86万元，这无疑对母公司的财务状况产生了负面影响。与此同时，经销业务也面临挑战，线下专卖店数量从2023年的5700余家缩减至2024年的5400家，减少约300家。
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　　图片来源：慕思股份2024年年报
　　销售费用高企，增长动能不再
　　回顾慕思股份的发展历程，其上市前后的业绩表现差异巨大。上市前三年(2019年-2021年)，公司营业收入与净利润都保持着较高的增速，营业收入分别为38.62亿元、44.52亿元、64.81亿元，净利润分别为3.33亿元、5.36亿元、6.86亿元。当时，高涨的业绩被认为离不开高额销售费用的催化，2019-2021年，慕思销售费用分别为12.10亿元、11.05亿元和15.96亿元，销售费用率远高于行业平均值。但如今，即便销售费用率仍维持在25.05%的高水平，销售费用达到14.03亿元，却难以推动业绩增长。此外，2024年公司经营活动产生的现金流量净额为10.9亿元，较2023年减少43.63%，存货周转天数也从2024年的29天，在今年一季度进一步提升至38.38天。
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　　图片来源：东方财富公开数据
　　九成利润用于分红，实控人持股比例76.48%成大赢家
　　在业绩下滑的情况下，慕思股份却加大了分红力度。2024年分红总额达到6.89亿元，占归母净利润比例高达89.79%，将近九成净利润用于分红。其中，实控人王炳坤、林集永获益颇丰，两人累计持股比例达到76.48%，获得分红金额合计约5.27亿元。
　　(注意：文中数据源于公司公告，部分观点来源于时代kaiyun开云网站等权威媒体。文中观点不构成投资建议。)
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　　尾声：
　　“慕思股份“增收不增利”的困境、电商业务的亏损、高额销售费用的尴尬，以及高比例分红背后的资本博弈，都为其未来发展蒙上阴影。面对这些难题，慕思股份该如何破局？是继续依赖床垫业务，还是寻求新的增长点？”